近日，陕西红星美羚乳业股份有限公司（以下简称“红星美羚”）披露创业板首次公开发行股票招股说明书（以下简称“招股书”），拟公开发行新股数量不超过2130.00万股，占发行后总股本比例不低于25%。保荐人（主承销商）为西部证券。
招股书显示，红星美羚主营业务是以羊乳粉为主的羊乳制品研发、生产和销售，主要营收来自于儿童及成人乳粉、婴幼儿配方乳粉。截至目前，王宝印、王惠茹、王立君、王保安合计持有公司79.80%股份，为公司共同实际控制人。
红星美羚本次公开发行拟募集资金3.14亿元，用于红星美羚奶山羊产业化二期建设项目、红星美羚永庆奶山羊养殖园区建设项目、营销网络建设项目、补充流动资金。
业绩稳健增长、毛利率处于较高水平
2014年至2018年，红星美羚营收分别为2.01亿元、2.01亿元、2.13亿元、2.61亿元、3.14亿元，较上一年同期增长85.87%、0.12%、6.24%、22.54%、20.26%；归属于母公司股东的净利润分别为1892.56万元、2968.38亿元、3736.77万元、4005.97万元、4140.49万元，较上一年同期增长103.61%、56.84%、25.89%、7.20%、3.36%。
可以注意到，2016年至2018年，红星美羚营收较之前几年有明显增长，且最近三年也保持稳健增长。红星美羚表示，公司注重营销渠道的建设，不断加强与经销客户的长期稳定合作，并加大对直营电商市场的开拓力度，带动营业收入持续增长。
《投资者网》注意到，2018年，红星美羚调高了大部分产品品类的售价。公司称，由于生鲜羊乳价格上涨幅度较大，公司生鲜羊乳采购均价同比上升了69.87%，公司相应调高产品的价格，儿童及成人乳粉的平均售价提高30.47%，婴幼儿配方乳粉的平均售价提高46.07%。
2016年至2018年，红星美羚儿童及成人乳粉、婴幼儿配方乳粉销售量合计分别为3245.76吨、3717.11吨、3348.37吨。2018年销售量比前一年实际有所降低，不过依靠公司的提价策略，2018年红星美羚营收仍然实现了不错的增长。
《投资者网》注意到，2016年至2018年，红星美羚毛利率分别为43.20%、46.27%、32.62%，保持相对较高水平。《投资者网》查阅财报发现，2016年至2018年，红星美羚期间费用率低于同行业可比公司，分别为23.89%、27.68%和17.72%，而同期同行业可比公司平均为52.82%、54.53%、52.7%。对此，红星美羚表示，主要由于公司销售费用、管理费用在营业收入中的占比低。
根据招股书，2016年至2018年，红星美羚销售费用率分别为14.12%、18.51%、8.74%，而同期可比公司均值分别为23.34%、23.72%、24.56%。红星美羚表示，由于行业资本实力弱、沉淀薄，行业内企业普遍无力进行大规模宣传，因此相对于牛乳制品中领军企业伊利股份、新乳业、三元股份等，广告促销费用和其他市场运营维护成本较低。此外，同行业其它可比公司销售的产品主要以液态乳制品为主，对物流运输的各项要求较高，大多自建物流运输体系，自行向各销售区域配送产品，故运输费用占营业收入的比重普遍较高。
管理费用方面，2016年至2018年，红星美羚管理费用占营收的比例分别为3.55%、4.34%、4.94%，而同期可比公司均值分别为5.9%、5.61%、5.34%。主要原因为红星美羚所在的富平县为国家级贫困县，当地平均人力成本较低。
近三年多家知名机构入股
《投资者网》注意到，最近三年，红星美羚通过两次定向增发共募集资金9820万元。2016年11月，公司增加股本350万股，新增股本由19名投资者按每股9.50元的价格认缴。《投资者网》注意到，新增的股东中包括华鑫证券、中泰证券、江海证券、万联证券、五矿证券五家知名机构。2017年12月，红星美羚又增加股本290万股，新增股本由陕西君盈惠康投资基金合伙企业（有限合伙）、郑文涌按每股23.00元的价格认缴。
在此背景下，红星美羚拥有了充足的货币资金。2014年至2018年，红星美羚货币资金分别为2615.98万元、2602.36万元、8213.61万元、10745.36万元、3813.98万元，可以看见，2016年起公司货币资金大幅增加。《投资者网》注意到，2016年红星美羚收回了前期的应收账款2240.18万元。除此之外，红星美羚向《投资者网》表示：“2016年公司货币资金大幅增加系公司当年定向增发了350万股，融资3150万元，增加了银行存款。”
除此之外，红星美羚资产负债率逐年降低。2016年至2018年，公司资产负债率分别为46.57%、25.62%、33.87%，与同行业可比公司相比处于低水平。对此，红星美羚表示，是两次定向增发募集资金使公司资产负债率等偿债能力指标有所优化。
根据中国社会科学院食品药品产业发展与监管研究中心发布的《中国羊奶粉产业发展研究》报告预测，我国2020年婴幼儿配方羊乳粉市场规模将超过100亿元。在招股书中，红星美羚将雅士利集团、完达山乳业、飞鹤乳业、圣元乳业、维爱佳乳制品等公司列为竞争对手，目前，澳优（01717.HK）旗下佳贝艾特是国内销量最大的羊奶粉品牌，2018年实现销售20.3亿元。未来，若红星美羚能够成功登陆创业板，羊乳粉行业的竞争必然会更加激烈。
