上海安谱实验科技股份有限公司，于1997年组建成立，总部位于上海，目前拥有400多位员工，2017年销售额超过4亿人民币；是中国领先的实验用品供应链管理服务商；目前公司已是集研发、生产与销售以及客户供应链管理为一体的综合性企业；主要产品包括化学试剂、标准品、气相色谱相关耗材、液相色谱相关耗材、样品前处理产品、实验室通用耗材、小型仪器等。
2015年2月11日，安谱实验在全国中小企业股份转让系统顺利挂牌（证券简称：安谱实验，证券代码：832021）。在2013-2017年这五年来，净资产收益率都在20%以上。
“如果只能选择一个指标来衡量公司经营业绩的话，那就选净资产收益率吧；我选择的公司，都是净资产收益率超过20%的公司。”----巴菲特
当我们准备投资一家公司时，一定会看它的财务报表。在分析财务报表时，我们通常会关注这些：
资产，是否足够规模？流动性如何？周转是否够快？
负债，总额？有息负债比例多少？长短期负债配比如何？
盈利，毛利够不够高？费用如何控制？赚钱多不多？
在所有我们需要分析的财务指标中，“股神”巴菲特老先生最看重的，是企业是否具有稳定的长期盈利能力。如何衡量一家企业的长期盈利能力？最直观的指标就是，净资产收益率。
有人曾经分析过老巴投资过的数家公司，尽管行业不同、业务五花八门，但都有一个共同点，那就是企业的净资产收益率都很高。
比如，他老人家投资的可口可乐，1978-1982年，由于股票增发和大量未分配利润的存在，可口可乐的净资产收益率保持在20%左右。1983-1987年，可口可乐经营和管理效率提高，利润快速增长，再加上公司大规模的股本回购使得股本规模不断缩小，在1987年时，可口可乐的净资产收益率达到了31.8%。
笔者尝试将巴菲特的“净资产收益率投资理论”用在新三板上，看看是否会有所发现？
一、什么是净资产收益率？
简单来说，净资产收益率就是特定时间内，一块钱净资产能够获取多少净利润，相当于净利润除以净资产，英文名叫做ROE，returns on equtiy。
从公式上来看，净资产收益率=税后利润/所有者权益。常用的杜邦分析法拆解，净资产收益率=销售净利率*资产周转率*权益乘数。
给各位老板举一个简单例子，假设我发现了一个特别好的赚钱项目，手里有100万元资金，预计这个项目的年化收益率为15%，这时，如果我用手里的100万元投资，一年以后收获15万元。问题来了，这么好的项目，我并不满足每年只赚15万元，然后就去找到了好朋友瘦瘦，瘦瘦手里刚好有100万元闲置，不敢去买P2P，又嫌银行存款利息太低，于是我答应给瘦瘦每年7%的利息。这样，一年以后，我的收益就成了（100+100）*15%-100*7%=23万元，等于只用了自己的100万元挣了23万元，收益率就变成了23%，比之前的15%高出不少，23%就是这个我的净资产收益率。
通过这个例子，我们就能明白净资产收益率是指公司净资产的盈利能力。在投资上，投资者购买股票之后就是企业股东，那么企业的净资产收益率越高，就越适合投资。
二、净资产收益率如何影响股价？
那么问题来了，净资产收益率和上市公司的股价又有着怎样的联系呢？
因为净资产收益率是从股东的角度衡量企业对股东投入的资金的使用效率，越高，表明股东投入资金的收益越高。随着企业产品市场的表现传达到股市，也会有越来越多的人看好公司并买入其股票，从而推动公司股价的上涨。
从下面这张图就可以看出。
还是接着上面的例子，瘦瘦看好我的项目，每年都能跟着拿到不错的利息收益，于是决定第二年拉着身边更多的朋友投资，瘦小瘦、瘦老瘦等人一起，给我融了900万元，手里有了1000万的资金，第二年的收益就有150万元，扣除利息的63万元，最终收益87万元。这就相当于，我只用了自己手里的100万元本金，就赚回了87万元，净资产收益率达到了87%。然后，第三年就可能会有更多的人愿意借钱给我，收益就会越变越高。
三、用ROE选股新三板
既然净资产收益率的重要性不言而喻，那么我们该如何利用这个财务指标来做好投资呢？
按照巴菲特的选股理论，只有净资产收益率不低于20%，而且能稳定增长的企业，才能进入其研究和投资范畴。
按照这样的标准，别说新三板了，放眼3000多家上市公司的A股，也难寻觅到太多的优秀公司。就算把观测期间缩短到最近四年，类似下面的这几家上市公司，已经算是凤毛麟角。
我们统计了新三板上，2013-2017年这五年来，净资产收益率都在15%以上的公司，共53家，见下表：
注：考虑到新三板上大部分公司盈利规模较小，用净资产收益率指标衡量易产生误差，在统计中我们只考虑了净利润超过2000万元的新三板公司。
其中，有23家新三板公司连续五年净资产收益率超过20%，从行业分布来看，医药生物4家（原子高科、盛实百草、成大生物、林华医疗），信息技术3家（中建信息、中科软、阿尔创），商贸零售3家（安谱实验、东方股份、翰林汇），电子设备2家（德芯科技、元亨光电），机械设备2家（巴兰仕、宁波水表），基础化工2家（联邦化工、古纤道），文化传媒、食品饮料、互联网、国防装备、专业服务、家电和交通运输各1家。
通过分析，我们发现这些公司具有以下特征：
1）日常生活经常接触到的、感受到的，如有友食品、中信出版；
2）公司具有独特优势，品牌，技术或者渠道优势，护城河较宽，如成大生物、原子高科；
3）与消费密切相关，广阔的消费空间给公司提供充足的现金流，如龙冈旅游、东方股份；
4）代表新兴产业，代表未来，应用领域足够广大，如中建信息、阿尔创。
进一步分析，我们还发现，不同类型的公司，高净资产收益率的驱动因素又各不相同。
例如，有友食品五年ROE都保持在20%以上，而公司在这期间没有进行过任何股权融资，对资本的需求极低，未来十年如果有能力保持20%的股东权益回报，20%的ROE是在估值不提升的前提下能够实实在在装进投资者的腰包里的。
而中建信息的销售净利率只有1.5%左右，但其负债率却高达90%，与此同时中建信息的资产周转率也比较高（接近2次）。在低毛利率的行业，如果企业的ROE连续多年超过15%，背后反映的是管理层极强的运营能力。
这类公司一般是从激烈竞争中拼杀出来的，相比出生富贵之家的企业，体质更好，更能抵御经济和行业的寒冬。这类企业往往能基业长青，给坚定的持有者相当丰厚的回报。这一点，或许可以从中建信息高管的巨额年薪中看出来。
净资产收益率还和企业的分红密切相关。一方面，高ROE是现金回报股东的基础，另一方面，在没有好项目时将多余的现金分掉，也有利于保持高ROE水平，A股上，常年分红的茅台、格力等，都是典型代表。新三板上，如成大生物，2014年挂牌以来，年年保持高分红，累计现金回报股东超过了11亿元，分红率超过50%。
还有一些公司，其他要素都未发生明显变化，费用结构稳定、杠杆率维持，ROE的提高基本上取决于公司营业收入的变化，以开心麻花为例给各位详细分析一下：
开心麻花2016年的净资产收益率只有18.61%，同比减少了70.63个pct.，而到了2017年，又提高到了50.63%。通过下图的对比，我们不难看出，2017年ROE的提高，主要来源于销售净利率，由24.61%提高至了47.35%。
2017年，开心麻花实现营业收入8.22亿元，同比增长了181.60%，由于影视公司的成本、费用大多是固定性，这些收入的增长几乎全部反映在了净利润的增长上面。由此便成就了公司2017年的高ROE。不过，影视类公司的收入增长并不稳定，大小年现象严重，很难说开心麻花今年也能保持这样的高ROE。
这个忧虑，也可以从光线传媒最近10年的ROE变化趋势看得出来。
有人说，新三板这么差的流动性，即使是优质的高ROE的公司，能在股价上有所反应吗？看看今年的新三板大牛股麦克韦尔令人恐怖的ROE水平以及今年逆势的上涨走势吧！
结束语
上面的分析，都是基于新三板企业的历史财务数据，选出过去优秀的公司不难，难的是如何判断这些优秀的公司能否继续优秀下去。只能说，这些公司未来继续成功的概率较大，并且欺诈等道德风险相对较低，但不能排除其中部分公司不能持续保持以前的增速，在运用ROE指标选股时，也要考虑这些公司股价的合理性。希望净资产收益率这个指标有助于各位找到优秀的新三板公司。
（本文转自微信公众号：金三板，已获授权）
