2019年5月17日，创立仅18个月的瑞幸咖啡迎来高光时刻。当天，瑞幸登陆纳斯达克，设定17美元的发行价，收盘时上涨20%，报20.38美元，市值高达48.31亿美元。
狂奔的瑞幸，在资本市场讲述了诱人的咖啡故事，但并不是所有人都相信这个故事。
“我经常看Stocktwits（海外版雪球），发现国外投资者都看好瑞幸，但国内投资者普遍看空瑞幸。”股民严峰说。
2020年1月31日，知名做空机构浑水捅破了国外投资者对瑞幸咖啡的美好愿景。
当天，浑水发布长达89页的做空报告，指控瑞幸涉嫌财务造假，夸大门店销量等重要数据，认为瑞幸平均每店商品销量，在2019年第三季度虚增69%，第四季度虚增88%。
为了验证报告内容，撰写者聘请92个全职和1418个兼职调查者，收集25000多张小票 ，录制了10000个小时的门店录像，报告中还附有大量内部微信聊天截图。
浑水报告中的微信截图
据多位受访者向Tech星球表示，浑水发布做空报告后，券商出借瑞幸股票的费率从年化2%飙升至50%，这表示市场做空瑞幸股票的需求不断上升。
浑水成为戳破瑞幸泡沫的导火索，嗅到利益的投资者，都想借此机会分一杯羹，但做空者早已盯上瑞幸。
据多位投资者表示，瑞幸咖啡刚一上市，做空瑞幸的“猎杀”行动已然开始。
尽调诡异发现：人流变少，销量反增
2019年12月，严峰“每日一杯瑞幸咖啡”的尽调计划有了突破性进展，他发现尽调的瑞幸咖啡门店单量明显上升，涨幅达到20%到30%。
“我统计了一个月的数据，原本这家店单日销量300杯咖啡左右，但进入12月销量却稳定在350杯以上”，严峰向Tech星球（微信ID：tech618）介绍，“太诡异了，瑞幸门店的人流量明明很少，销量却在往上升。”
严峰为了验证瑞幸造假的判断，从11月开始，他每天都会在固定时间，挑选调研的三家瑞幸咖啡门店中的一家店，购买一杯瑞幸咖啡，同店一周内至少购买三杯咖啡，以此粗略统计单店每月销量数据。
他向Tech星球表示，当时他并不知道瑞幸咖啡会用跳单的方式，夸大门店订单量，看到浑水的报告后，才知道这是瑞幸造假的手段。
浑水发布的报告，显示跳单造假
而其实早在瑞幸刚上市时，严峰作为相关行业从业者，已经隐约察觉瑞幸咖啡财报数据的不真实。
2019年8月14日，瑞幸咖啡发布上市后首份财报，数据堪称亮眼。
财报显示，瑞幸咖啡第二季度总营收为9.091亿元人民币，同比增长648.2%；产品净收入为8.7亿，同比增长698.4%，月平均销售商品数2760万件；累计交易用户从去年同期的290万猛增至2280万。
“第一份财报数据很有问题，明显是做出来的。当时瑞幸只谈营收、用户数等总数据，却对销量等具体数据避而不谈，”严峰说。
严峰第一反应是瑞幸咖啡涉嫌财务造假，随后他翻阅大量相关资料，发现瑞幸咖啡的打法很有神州系的特色，这让他更加坚信自己的判断。
“神州系太会玩资本了，网上一查全是相关资料”，严峰说。
2019年9月，严峰登录美国证监会网站，举报瑞幸咖啡涉嫌财务造假，商业模式不成立。同时，他投入数万美元，开始建仓做空瑞幸股票。
投资者向美国证监会举报瑞幸原文
“但当时我没有实际证据，所以美国证监会也没有理我”，严峰略感沮丧。
不过，严峰并没有打消自己的判断的念头，等候数月没收到美国证监会回应后，他开始调查起了瑞幸咖啡。
2019年11月，严峰挑选了三家瑞幸咖啡门店作为样本，分别是一家悠享店和两家快取店，前期每天早晚在固定时间各下单一杯咖啡，通过小票单号统计当天单号。后来为了节省成本，他每天只买一杯咖啡，早上下单，晚上取货。
“因为悠享店在地铁口，销量还可以，有时候可以到300杯左右，其他两家店位置不好，一家每天销量在200杯，另一家徘徊在180杯左右，”严峰说。
由于每周常在三家店买咖啡，严峰与店长也逐渐熟络了起来。12月，某家门店店长向他随口抱怨道，咖啡销量越来越差了。
严峰表示，当月他统计到门店销量一直在上升，而且趋势非常明显，但店长却说销量不好，“这就表明瑞幸在造假，店长都说销量不好，但单量却上去了”。
为此，他再次补仓10万美金，做空瑞幸股票。
瑞幸自曝，意外获利20万美元
收到瑞幸被做空的消息后，王文彬没有一点耽搁，赶忙阅读浑水发布的做空报告，一个小时后他没有任何犹豫，直接拿出100万港币，建仓做空瑞幸股票。
“我还是晚了一步，做空的时候瑞幸股票已经跌下来了，并保持很稳定的状态”，王文彬对Tech星球说。
但浑水引发的做空瑞幸行动还在持续，当晚不少做空者同时涌入市场，直接导致券商抬高出借瑞幸股票的费率，甚至有些人借不到瑞幸股票，干脆买入了为期5个月的看跌期权。
也就是说，投资者相信在5个月内，瑞幸股票必定下跌，到时候卖出看跌期权可以大赚一笔。
据买入看跌期权的投资者王逸飞表示，他买入瑞幸时每股价格为33美元，按照目前瑞幸停牌价4.39美元计算，在不考虑其他费用的情况下，他每股可以挣28.61美元，卖出100股就能赚2861美元。
然而，浑水发布的报告并没有起到做空瑞幸股价的作用，在瑞幸公开回应否认指控后，其股价持续反弹，甚至涨至每股42.77美元。
与此同时，另一家做空机构香橼公开表示，与浑水同样收到了相同匿名报告，但确认瑞幸在中国的发展真实，并且认为做空报告非常不准确。
香橼公开声明支持瑞幸
“瑞幸发布的否认声明，完全没有实质内容，我以为肯定大跌。真是没想到不仅没下跌，反而一路上涨。”王文彬说。
在做空瑞幸的那段时间里，王文彬每到晚上九点半就神经紧绷，时刻保持紧张状态。
瑞幸连续上涨几天后，王文彬有些扛不住了，“表示根本看不到下跌的迹象，我已经亏了20万港币，再跟下去怕爆仓，只能割肉了”。
相比王文彬的割肉离场，另一做空者王逸飞选择和瑞幸刚到底，他在买入看跌期权的时候，也同时从券商借到了一些瑞幸股票。
“浑水出具报告后，有些做空者会平仓，也就是买入股票还给券商，这个过程自然会推高一些股价，我当时还回补了一些股票，”王逸飞说。
此后，虽然瑞幸股价不降反升，但他依然坚持看空，并陆续投入了10万美金，原本打算与瑞幸进行拉锯战的王逸飞，没想到瑞幸居然自曝了。
4月2日，王逸飞的生活并没有太大变化，他像往常一样工作，晚上还在和朋友打篮球。
休息时，他翻看了一下手机，习惯性地打开了股票APP，想要看下瑞幸的股价，以此决定是否抛出。
“当时我不知道瑞幸自曝造假，突然看到盘前股价跌到4美元了，既意外，又高兴，可算能赚一笔了”，王逸飞说。
王逸飞没有想太多，加上下半场球赛即将开始，他将手上的瑞幸股票全部抛出后，继续打球去了。据他表示，这次做空瑞幸股票，赚了20万美元，这也是他当前最好的一次战绩。
“我赚的其实并不多，有些人买的看跌期权在4月19日到期，这次瑞幸自曝，他们提前卖出直接赚了150倍”，王逸飞说。
疯狂的资本游戏，从来不缺少参与者。
原本割肉离场的王文彬，看到瑞幸自曝后，再次投入50万港币做空瑞幸，“我其实还想借入更多瑞幸股票，但券商已经没有股票可以借了”。
据投资者向Tech星球表示，瑞幸自曝后，券商出借的瑞幸股票费率已经高达年化73%。如果以每股10美元为例，做空者借入100股，每天就需要向券商支付2美元的手续费。
如今，瑞幸已经停牌，而在4月10日，纳斯达克表示瑞幸的停牌状态从“待发布新闻”改为待该公司“按要求提供更多信息”。
“虽然我现在还是赚钱的，但后续还要看瑞幸复牌后的消息”，王文彬希望瑞幸可以尽快复牌，否则每天光支付给券商的手续费，已经让他感到有些吃不消了。
多位受访者表示，目前对瑞幸已经失去兴趣，瞄准下一个中概股才是接下来的目标。
（备注：应受访者要求，严峰、王文彬、王逸飞均为化名。）
