中炬高新（600872.SH）日前披露的2019年年报显示，公司2019年实现营业收入46.75亿元，同比增长12.20%；实现归母净利润7.18亿元，同比增长18.19%；实现扣非归母净利润6.9亿元，同比增长20.59%。
从经营业绩上来看，中炬高新交出了一份较为令投资者满意的答卷。收入、利润稳步增长，且归母净利润增速超过营收增速。
公司目前加速全国化布局，但区域销售结构上仍有一定的不平衡性。在渠道覆盖的广度和深度上，与海天味业相比也存在差距。
另外，中炬高新公告，拟投资12.75亿元对中山基地进行升级改造，调味品产能预计增加27万吨。
营收利润双增长，餐饮端发力
中炬高新主要从事调味食品、园区综合开发管理等业务。其中，调味食品业务2019年度的营业收入占公司整体收入比重的95.6%。
2015年至2019年，公司营业收入增长保持较为稳定的状态，由27.59亿元增长至46.75亿元，年复合增长率为14.09%。
公司归母净利润在最近5年里也逐步增长，但增长速度有放缓趋势，增速分别为-13.78%、46.55%、25.08%、34.01%和18.19%。
图1：中炬高新2015年-2019年营收、归母净利润及增速
我国调味品消费渠道一般包括：餐饮采购、家庭消费和食品加工。券商研究显示，中炬高新2019年主要增长来自餐饮端。
报告期内，中炬高新餐饮端收入同比增长23.52%，高于家庭端10.8%的同比增速以及公司整体增速；餐饮端收入占比达 28.54%，较2018年提高2.34个百分点。
酱油销量稳步扩张，2019年超过44万吨
美味鲜是中炬高新的核心业务子公司。根据资料，其主要从事酱油、鸡精鸡粉、食用油等各类调味品的生产和销售。报告期内，美味鲜实现营业收入44.68亿元，比上年增加6.15亿元，增幅15.98%；实现净利润7.96亿元，同比增长25.29%。
其中，酱油2019年的销售收入为28.8亿元，同比增长11.23%，营收占比65%；鸡精鸡粉的销售收入为5.27亿元，同比增长18.99%，营收占比12%；食用油的销售收入为4.47亿元，同比增长39.02%，营收占比10%；其他调味品的销售收入约占营业收入的13%。
图2：中炬高新子公司美味鲜2019年主要产品收入及增速
经营数据显示，美味鲜2019年整体生产量约60.3万吨，销售约61万吨。具体来看，酱油销量达到44.54万吨，同比增长10.83%；鸡精鸡粉销量为2.91万吨，同比增长19.2%；食用油销量为3.87万吨，同比增长38.67%。
回顾以往销售数据，2014年至2019年期间，美味鲜酱油的销量规模稳步扩张，平均每年增加3.2万吨，年复合增长率为9.3%。鸡精鸡粉的销售体量较小，2014年至2019年期间的年复合增长率为10.24%。
图3：中炬高新子公司美味鲜2014年-2019年酱油和鸡精鸡粉销量
区域不平衡仍存，全国化布局在路上
按区域来看，中炬高新业务主要来自南部区域和东部区域，收入占比分别为44.78%和23.73%，营收分别同比增长12.12%和12.15%。
公司北部区域及中西部区域的收入占比较低，分别为14.41%和17.07%，但增长潜力较大，营收分别同比增长19.78%和25.34%。根据新增经销商情况，中炬高新主要新增经销商来自北部和中西部地区，增量为89个和78个，分别达341个和280个，占经销商总数的32.45%和26.64%。
图4：中炬高新2019年区域销售情况
渠道建设上面，中炬高新正在加速全国化布局，但目前的区域销售结构仍存在一定的不平衡性。
2018年至2019年，中炬高新实现经销商数量从864个提升到1051个，开发空白地级市21个，实现全国空白地级市开发率83.4%，区县开发率38.32%。
和海天味业对比来看，中炬高新渠道覆盖的广度与深度与其仍有一定差距。
去年中报数据显示，截至2019年6月底，海天味业拥有经销商5369家，远高出中炬高新经销商数量。同时，在地级市场覆盖方面，海天味业已完成全国布局，100%覆盖地级及以上城市。
图5：2019年中期海天味业和中炬高新渠道建设情况
对于2020年的渠道开发计划，中炬高新表示，实现2020年经销商数量超过1300个，地级市开发率达到87.83%，区县开发率达到46.23%。
拟投资12.75亿元扩产，行业产能加速扩张
发布年报的同时，中炬高新也公告了美味鲜中山厂区技术升级改造扩产项目。计划于今年3月至2022年对中山基地进行技术升级、改造扩产，建设期三年，投资总额12.75亿元。
项目完成后，预计中山厂区年产各类调味品的产能将由31.43万吨提升至58.43万吨，其中，酱油产能新增25万吨，料酒产能新增2万吨。
以收入口径来看，中山厂区改造后将实现营收39.96亿元（新增15.75亿元），净利润7.85亿元（新增3.55亿元）。
图6：中炬高新中山厂区技术升级改造扩产项目产品产能规划
从行业竞争格局来看，随着市场竞争的加剧和资本并购加剧，调味品行业有进一步加速整合的趋势。根据项目可行性研究报告，调味品百强CR5占26.21%，比例逐年攀升，表现出强者恒强的势头。调味品企业中，酱油百强CR5占比达75%，食醋百强CR5达54%。
另外，一二线品牌加速扩张产能，品牌之间竞争加剧，三四线品牌面临严峻的生存挑战。根据资料，海天味业在高明基地拟把产能从年产150万吨提升到300万吨。加加食品投资的20万吨日式酱油生产线已开始投产。（WGX）
