“老鼠门”事件曝光让火锅大佬海底捞走下神坛，就在同一天，以经营三汁焖锅闻名的黄记煌却迈出了冲击资本市场的重要一步。8月25日，黄记煌、许留山的母公司——煌天国际控股有限公司（以下简称“煌天国际”）向港交所递交了上市申请。根据申请资料，煌天国际的收入主要来自于向加盟商销售货品及收取加盟费，餐厅运营收入仅列第三。从近几年经营数据看，黄记煌、许留山的同店收入、翻台率等持续下滑，门店业绩不佳势必降低对加盟商的吸引力，动摇煌天国际的获利基石。自2016年起煌天国际积极打造新品牌Mango Cottage、焖得密、耕田荟等，但是这些新品牌能否被市场接受目前仍有待观察。
既有门店收入持续下滑
根据申请资料披露的数据显示，煌天国际近三年整体收入持续增长。2014-2016年，煌天国际的综合收入分别为4.17亿元、4.99亿元、8.61亿元，其中2016年收入的大幅增长，是因为2015年末完成对许留山品牌的收购所致。2015年，煌天国际以5亿港元的价格收购了许留山的全部股本。虽然许留山也为连锁店，但许留山自营门店多于加盟门店。截至2017年5月31日的前5个月，煌天国际收入3.52亿元，也高于2016年同期的3.29亿元。
尽管煌天国际没有披露拟募集资金金额，但早前市场传闻是集资约2亿美元。煌天国际表示，集资所得将用于实现多品牌策略，包括与其他行业的参与者潜在合作与整合机会、建立及推广品牌的营销和推广工作、开设更多的自营餐厅、海外拓展、增强研发能力、优化向全系餐厅提供的营运支持；偿还由民生银行提供用做收购许留山集团贷款；营运资金日常补充。
但是表面光鲜的数据背后，难掩企业发展隐忧。近三年，黄记煌与许留山的单店日销售额、客流量、翻台率等关键数据持续下跌。以占黄记煌绝大部分的加盟店为例，2014-2016年，单店每日销售的焖锅数分别为93.1、80.8、66.6；单店日销售额分别是1.6万元、1.5万元、1.3万元；翻台率分别为1.5、1.3、1.1，均呈一路下滑之势。
靠食品销售及收加盟费赚钱
尽管旗下两大品牌单店业绩持续下滑，煌天国际2016年仍取得了7289万元的净利润，并且这一数据还是在许留山品牌2016年仍亏损2170万元的情况下取得的。而2017年前5个月，煌天国际的盈利趋势进一步向好，净利润实现2670万元，较2016年同期的1147万元大幅增长132.6%。这令人不得不对煌天国际的营收结构产生好奇。其实申请资料已经披露了真相，相较于餐厅经营，向加盟商销售货品以及收取加盟费，才是煌天国际收入的核心来源。
从该企业的综合收入明细上看，2014年和2015年，向加盟商销售食品以及向加盟商收取加盟费两项，分别占据了年度综合收入的82.4%及84.7%。直至2016年，由于对许留山集团的收购，带来了大批直营店，这一占比才降至49.7%。申请资料同时披露，在继续推进黄记煌品牌加盟门店增加的同时，煌天国际还将许留山多家直营餐厅转型为加盟餐厅，并且自2016年开始，许留山所开设的新门店大部分为加盟店。基于此，2017年前5个月，煌天国际向加盟商销售食品所得的收入，以及向加盟商收取加盟费等各种费用，在营收结构中重新成为主角，占比达到51.8%。而随着许留山门店进一步向加盟店转型，这一比重还将继续提升。
根据煌天国际的加盟协议及合伙协议，以黄记煌加盟为例，企业一般会向加盟商收取一次性加盟费10万元，并收取持续特许使用费，该费用一般为加盟店销售额的4%-6%。许留山的一次性加盟费则为5万元，持续特许使用费为加盟店销售额的5%。有业内人士表示，一次性加盟费意味着纯收益，而持续特许使用费尽管与加盟店的业绩挂钩，但保证了煌天国际有持续稳定的收益来源。
该业内人士同时指出，基于煌天国际货品销售领域的亮眼表现，与其说它是一家餐饮企业，倒不如说是一家食品销售企业。两者在成本构成上极为不同，餐厅业务对物业成本、人力成本的敏感度更高。另外，从煌天国际货品销售组成上看，企业向加盟商销售的，除了黄记煌酱汁这一核心产品外，还包含了黄记煌餐厅及许留山餐厅需要的其他调味品、旗下生产设施与中央厨房生产加工的产品等，有着极大的丰富度。截至2016年底，总共619家黄记煌和276家许留山的庞大规模，也保证了这些产品有着持续稳定的客户群。
持续扩张能力成考验
对于以向加盟商销售货品及收取加盟费为盈利模式的煌天国际来说，企业的持续增长有赖于加盟店规模的持续扩大。这也是近年来黄记煌门店数量持续增长的主要原因。煌天国际还表示，计划在2017-2019年，每年分别新开约150家餐厅，并继续实行加盟模式。然而有分析指出，在当前餐饮市场竞争日趋白热化、新品牌层出不穷的今天，煌天国际旗下品牌门店业绩表现不佳，能否持续吸引加盟商需要画个问号。
而这种获利模式是否健康、可持续也颇受争议。中国食品产业评论员朱丹蓬认为，作为餐饮企业，收取加盟费、销售食品收入都可以视为非营业外收入，而以此获利是不健康的。真正的利润应该从消费者那里获得，一味从加盟商身上获取盈利，一旦监控指导或者菜品创新未跟上，加盟商经营出现困境，就有可能出现加盟商为降低成本，而对食材、门店管理等方面降低品质，进而增加食品安全的风险。这种食品安全的风险也会随着门店规模的扩大而持续增加，这对煌天国际的品牌形象是有影响的。
北京商业经济学会常务副会长赖阳也认为，对企业品牌形象的负面影响会造成口碑的下降，进而影响加盟业务的开展，形成恶性循环。赖阳同时表示，任何商业模式都有利与弊，对于煌天国际这样的加盟模式而言，只要形成有效管控，并就长期利益与短期利益达成平衡，仍是有发展前景的。毕竟加盟商作为单店的实际经营者，具有更高的积极性，同时加盟带来的餐饮配送业务的延展，所蕴含的收益确实是可观的。
黄记煌董事长黄耕此前也向北京商报记者表示，餐饮业已进入饱和甚至过剩阶段，必将迎来大洗牌，该企业将完成从餐饮运营公司向资本运作公司的转型。有业内人士指出，煌天国际看到了餐饮增长的红利，希望借助上市完成资金募集，用于品牌升级、产品完善以及门店的扩张。尤其是在收购许留山后，煌天国际的产品线更加合理，一旦上市能够更进一步提升竞争力。而煌天国际持续推进的多品牌战略也在防止品牌老化带来的断层，但是新品牌培育尚需时日，能否被市场接受也未可知。
